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定增客户爽约频频 私募为保产品发行含泪“割肉”-

“‘熊市不炒股、牛市不做定增’,这个规律一直都没有错。现在是底部区域,很多公司的股价都处于底部,而定增折扣又比较大,不同于去年同期,那个时候股价贵,折扣少;现在是股价便宜,折扣高。”深圳一位私募基金负责人坦言,尽管募集资金较难,但近期会加大参与定增项目的力度。

尽管市场有所回暖,但由于跌破定增价,以及高净值客户对未来市场信心不足,上市公司定增募资十分困难,不少私募定增产品甚至频现客户爽约,以至于私募不得不忍疼让渡大部分利益以确保顺利发行。

大客户临阵撤资

李鸣(化名)所在的私募公司近期发行了一只单票(只投一家上市公司)的定增产品,不过意外的事情发生了,问题就出在募集资金环节。有一位高净值客户原本要认购1.5亿元份额,但是到了打款截止日前的最后一个星期,这个客户却临时改变主意,以账户现金不够为由,只愿意认购2千万元。如此一来,5亿元规模的产品一下子空出1.3亿元缺口。李鸣说。

李鸣所指的定增产品主要是参与华南某上市公司的3年期定增项目,上市公司所处的行业以及公司未来的成长性都不错,以发行价格和目前股价比较,有近60%的浮盈。虽然浮盈较多,上市公司项目质地不错,但是客户对未来股市信心不足,3年期限太长。受去年股市大跌影响,不少投资者的信心还没有恢复过来。李鸣表示。

受市场变化影响,目前定增产品发行并不顺畅,1年期产品还好说,3年期产品发行难度明显增加,如果投顾知名度不足,基本上很难发行出去。深圳一家券商的销售人士说,不少1年期项目近期解禁且亏损幅度较大,高净值客户遭受一定程度损失。

此前,参与新华医疗定增项目的基金即面临重大亏损的可能性。新华医疗1年期定增项目于2015年2月询价,彼时市场普遍认可该公司优质的基本面及成长性,不少机构对该定增项目大为追捧,最终定增中标价为37.5元/股。时过境迁,至3月4日解禁时,该股收盘价仅为23.83元/股,亏损幅度接近36%。

东方财富Choice数据显示,截至4月8日收盘价(未复权),二季度解禁的定增项目中,超过30多家公司股价低于定增价,这意味着参与资金有亏损的可能性。财通基金认为,定增项目的参与价格较二级市场一般有15%左右的折价,具有一定安全边际。在市场震荡期,折价空间往往更大,安全垫通常更厚。但由于定增标的解禁后在二级市场退出,属于权益类的投资品种,受二级市场波动、个股基本面走势等因素影响,存在亏损的可能性。

真假保底函

由于临近打款日,无奈之下,李鸣只能求助第三方渠道,每年2%的管理费,我们给第三方1.5%,后端的超额收益分成20%当中的一半也给第三方。李鸣透露,这实际上已经让私募公司所能赚的利润空间损失大半。

尽管如此,在一周内,仍然未能募集到足额资金,最终只能暂时求助过桥资金,先过渡一阵,争取多一点时间说服客户参与。从目前来看,缺口的1.3亿元,实际上是不赚钱了,但是为了保证其余3.7亿元的利益,也只能这样做。李鸣无奈地说。

值得注意的是,由于高净值客户信心不足,募资难度加大,不少私募机构不得不说服上市公司大股东出具相关的保底协议。大股东为了保证上市公司定向增发成功,会对特定发行对象作出保底承诺:若定向发行股票锁定期解禁后售价未达到承诺价格,由大股东负责补偿差价。为了将定向增发做成固定收益,基本的保障做法就是让大股东签订相关的保障承诺或回购协议。如果大股东实力一般,可能还会要求提供相应的资产抵押,甚至拿出真金白银成立信托产品。保底承诺成为定向增发市场的潜规则。一位证券律师向中国证券报记者表示。

说服大股东保底不太容易,尤其是一些较好的项目,而一些资质差的项目,大股东其实没有实力保底,保了也是白保。深圳一位专注于定增的私募人士刘先生称,有些定增项目质地一般,但是大股东对公司比较有信心,对保底之事无所惧。

刘先生透露,有些同行在压力下,对于一些大股东不愿意保底,但是又认为项目确实不错、稳赚不赔,下面负责募集资金的人甚至会伪造所谓的保底相关文件,以说服客户掏钱。而伪造的保底协议并不具备法律效力。

为确保定增产品成功发行,部分定增私募不得不通过后端超额收益给大股东分成的方式以换取大股东的保底。也就是说,大股东给定增产品保底,定增产品让渡后端的超额收益给予大股东,比例可能达到50%,甚至70%,具体得看怎么与大股东谈。基本上有保底的产品就会比较容易发行。刘先生说。

上市公司出力定增

一些募资意愿强烈的上市公司,为了保证定增顺利发行,不断释放利好消息,以刺激股价上涨。

公司的定增项目最近要路演,但是股价之前一直表现较弱,所以我们提前把一些业绩释放出来,以维护股价,增厚安全垫,提高参与资金的积极性。深圳一家上市公司证券部的负责人透露。

此外,还有一个行之有效的方法是调低发行价,甚至降低募资额。新方案募资额是原方案的60%,发行价也调低40%左右,主要是市场波动,造成公司股价下跌较多,为保证融资项目顺利推进,只能用这种折中的办法。广东一家上市公司的董秘告诉中国证券报记者。

近期为了保定增总金额而调低发行价的上市公司不在少数,比如诺普信4月5日公告,发行底价由15.16元/股调整为10.19元/股,发行数量由不超过11250万股调整为不超过16738万股。此外,有部分上市公司准备采取七折定价模式,如利民股份近期公告称,公司定增价根据高于董事会决议公告日前20个交易日公司股票交易均价的90%来确定,若上述发行价格低于发行期首日前20个交易日股票交易均价的70%,则发行价格调整为发行期首日前20个交易日股票交易均价的70%。

由于上市公司放水,不少投资老手开始提高对定增的参与度。从过往多年的投资经验看,熊市不炒股、牛市不做定增,这个规律一直都没有错。现在是底部区域,很多公司的股价都处于底部,而定增折扣又比较大,不同于去年同期,那个时候股价贵,折扣少;现在是股价便宜,折扣高。深圳一位掌管着百亿元规模的私募基金负责人坦言,尽管募集资金较难,但是近期会加大参与定增项目的力度。

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